證券研究報告
公司簡介
山德生防水股份有限公司(以下簡稱“德生防水”，證券代碼：833336)始建于2000年，經過十幾年的積累與沉淀，德生防水已迅速發展成為一家集防水材料研發、生產、銷售、施工為一體的規�；�、集團化公司。集團包括唐山德生、天津禹紅、新疆德生建科等全資子公司，德生防水的產品覆蓋防水卷材、防水涂料、瀝青瓦三大種類，八大系列。公司順利通過“中國建筑材料認證”(“CTC”認證)、中國鐵道部CRCC認證，獲得“國家保障性住房建筑防水材料優質供應商”證書，“德生四化式”服務體系獲管理現代化創新成果獎。唐山德生、天津禹紅分別被認定為河北省企業技術中心及天津市企業技術中心。
德生防水是基礎層企業，于2015年08月19日在新三板掛牌上市，2016年01月04日開始做市交易。截至2017年06月17日，公司總股本20700萬股，其中10598.81萬股是非限售流通股，在新三板交易。
公司亮點
公司是新型建筑防水材料行業的高新技術企業，擁有防水施工一級資質。公司一貫堅持自主知識產權開發和應用，依托于前瞻性的研發技術，致力于打造擁有核心技術的創新型產品和施工工法，至今已經參與起草、制定近十項產品國家標準，獲得數十項國家專利及數項省市級科技成果。截止2016年6月，擁有發明專利13項，實用新型專利87 項，外觀設計2 項，歐盟專利1項，覆蓋防水產品各領域。
一體化防水系統解決方案提供商。公司目前已由單一的防水材料制售企業逐步轉型為防水系統一體化解決方案提供商，結合自主研發的拳頭產品，更好的為下游客戶提供由方案設計到施工驗收的一體化解決方案。借助專利技術產品和施工隊伍的優勢，通過設計選材、包工包料為客戶提供防水工程綜合解決方案，并借鑒國外的先進經驗，引入工程質量保證期機制，由目前的工程質量保修期轉變為工程質量保證期。
公司采用直銷為主、經銷為輔的方式進行產品銷售。公司銷售團隊在全國各地以直轄市、省、地級市為單位，在每個區域內發展戰略經銷商，公司經銷商大多數為當地頗具影響力的防水工程承包商，同時公司也大力發展直營渠道，并在深圳設立分公司，大力開發同百強地產商集團采購和基礎設施建設項目的合作。為提升公司的綜合競爭力，公司對現有的銷售模式進行升級。借助公司專利技術產品和施工隊伍的優勢，通過設計選材、包工包料為客戶提供防水工程綜合解決方案，使公司由傳統的防水材料生產商向防水系統服務商轉變。
市場表現
交易情況：自2015年9月4日首次成交開始，月均換手率1.80%。公司于2016年1月4日首次發生做市轉讓，此后每季成交量有波動。2015年9月較高成交量達554.98萬股，成交金額340.44萬元。截至2017年02月08日，公司股票總成交量19520.56萬股，總成交金額5596.26萬元，月均換手率1.80%。
持股股東
根據公司2016年半年報，元亨光電的實際控制人為李德生、孫玉英夫婦；控股股東為李德生，持股比例為51.19%。另外，前十大股東中，機構股東有西安航天新源產業基金投資有限公司，持股比例為7.14%；鞏義市第五耐火材料總廠，持股比例為4.46%；四川美聯博潤投資咨詢有限公司，持股比例為2.81%；嘉興唐德達投資合伙企業（有限合伙），持股比例為1.93%。
公司股票轉讓方式自2016年01月04日起采用做市轉讓方式，主辦券商為光大證券。截至2017年02月08日，做市商共7家，分別為方正證券，光大證券，海通證券，南京證券，上海證券，天風證券，中山證券。
主板相關概念股
東方雨虹（002271.SZ）：公司是一家集防水材料研發、制造、銷售及施工服務于一體的中國防水行業龍頭企業，是國家高新技術企業，擁有業內重要企業技術中心和博士后科研工作站。公司擁有較有優勢的多功能進口改性瀝青防水卷材生產線、冷自粘瀝青防水卷材生產線和世界先進的環保防水涂料生產線。作為系統防水解決方案的提供者，公司在中國人民大會堂及鳥巢、水立方等85%以上的2008年北京奧運場館等中國標志性建筑和大量高鐵、地鐵等國家重大基礎設施建設項目中，東方雨虹均發揮了防水系統優良的應用效果，獲得用戶及社會各界高度評價。產品遠銷德國、巴西、委內瑞拉、波蘭、土耳其、安哥拉、尼日利亞、南非、印度等四十多個國家和地區。
財務數據透視
根據2016年半年報，公司上半年公司實現營業收入2.16億元，較上半年同比增長9.05%，，毛利率為38.12%，同比增長27.06%，凈利潤2158.63萬元，同比增長31.6%，經營性產生的現金流量凈額4,60.26萬元，同比下降-71.21%。
毛利率及凈利潤的增長主要是因為防水卷材所耗用的主要原料為化工、石油化工產品，在報告期內這些產品持續降價，同時公司優化生產技術，改進產品配方，單位產品原料消耗也不斷下降，另外公司為承接的工程主要是防水系統工程，提供整體防水解決方案，單位施工利潤也比以前有較大幅提高。經營性產生的現金流量凈額減少的原因是公司業務以前集中在我國北方地區，受冬季低溫的影響，每年一季度為公司的銷售淡季，報告期內公司的銷售區域向南方擴展取得了一定效果，受施工工期影響在報告期內尚未到結算節點的項目較多。直接導致經營性產生的現金流量較去年同期下降。
點評
建筑防水材料行業快速發展，出現了產能過剩、行業集中度低等問題。近年來，政府出臺多項政策，一方面加大落后產能企業的淘汰力度，使企業的生產滿足新的環保要求；另一方面對市場準入的企業提高審批標準，保證企業的生產質量。在未來，資質型、技術型企業將更受青睞。
德生防水自成立以來，一直秉承“建筑不拆，防水不漏”的理念，專注于建筑防水材料生產領域，具有較高的知名度；同時堅持自主知識產權開發和應用，具有行業領先的技術優勢；加上公司具有先進的生產設備，生產自動化程度高。近年來，公司依托自身積累的專利技術產品和施工隊伍，努力實現由傳統的防水材料提供商向防水系統綜合服務商轉發。
公司網址：http://www.tsdsfs.com
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數據支持：盧國豪
新三板團隊介紹：
在新三板進入歷史機遇期之際，廣證恒生在業內率先成立了由首席研究官領銜的新三板研究團隊。新三板團隊依托長期以來對資本市場和上市公司的豐富研究經驗，結合新三板的特點構建了業內領先的新三板研究體系。團隊已推出了周報、月報、專題以及行業公司的研究產品線，體系完善、成果豐碩。
團隊成員：
袁季（廣證恒生總經理、首席研究官）：從事證券研究逾十年，曾獲“世界金融實驗室年度大獎——較有聲望的100位證券分析師”稱號、2015年度廣州市高層次金融人才、中國證券業協會課題研究獎項一等獎和廣州市金融業重要研究成果獎，攜研究團隊獲得2013年中國證券報“金牛分析師”六項大獎。2014年組建業內較早的新三板研究團隊，創建知名研究品牌“新三板研究極客”。
趙巧敏（新三板研究團隊長，副首席分析師，高端裝備行業負責人）：英國南安普頓大學國際金融市場碩士，7年證券研究經驗。具有跨行業及海外研究復合背景。曾獲08及09年證券業協會課題二等獎。
肖超（新三板研究副團隊長，副首席分析師，教育行業研究負責人）：荷蘭代爾夫特理工大學碩士，6年證券研究經驗，2013年獲中國證券報“金牛分析師”通信行業靠前名，對TMT行業發展及公司研究有獨到心得與積累。
溫朝會（新三板TMT行業研究員）：南京大學碩士，理工科和經管類復合專業背景，七年運營商工作經驗，四年市場分析經驗，擅長通信、互聯網、信息化等相關方面研究。撰寫大數據專題基礎篇、行業篇等系列深度報告，重點研究大數據產業鏈、精準營銷、大數據征信等細分領域。
魏也娜（新三板TMT行業研究員）：金融碩士，中山大學遙感與地理信息系統學士，3年軟件行業從業經驗，對計算機、通信、互聯網等相關領域有深刻理解和敏銳觀察，2016年加入廣證恒生，從事新三板TMT行業研究。
黃莞（新三板教育行業研究員）：英國杜倫大學金融碩士，具有跨行業及海外研究復合背景，負責教育領域研究，擅長數據挖掘和案例分析。
林全（新三板高端裝備行業研究員）：重慶大學碩士，機械工程與工商管理復合專業背景，積累了華為供應鏈管理與航天企業精益生產和流程管理項目經驗，對產業發展與企業運營有獨到心得。
陸彬彬（新三板主題策略研究員）：美國約翰霍普金斯大學金融碩士，負責新三板市場政策等領域研究。
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防水
詞語釋義【詞目】防水【拼音】fángshuǐ【英文名】waterproof,waterproofing【釋義】猶防川�！妒酚洝ぶ鼙炯o》：“召公曰：‘是鄣之也。防民之口，甚於防水�！薄秶Z》作“防川”。詳細解釋1、使某些物品防水的行為或過程.2、已經具有防水的情況.3、一些可以導致防水的事物（如處理或涂蓋）
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三板
拼音：sān bǎn古代筑墻、墳所用的板，每塊高二尺，三板為六尺�！稇饑摺ぺw策一》：“智伯從 韓 、 魏 以攻 趙 ，圍 晉陽 而水之，城下不沉者三板�！� 宋 蘇軾 《徐州謝獎諭表》：“百堵皆作，蓋僚吏之劬勞；三板不沉，本朝廷之威德�！� 清吳偉業《清江閘》詩：“石高三板浸，鼓急萬夫爭。亦作“ 三版 ”。即舢板。近�；蚪由嫌脴獎澋男〈�。 唐錢起《江行無題》詩：“一灣斜照水，三版順風船�！� 宋陸游《舟中作》詩：“蘧蒢作帆三版船，漁燈夜泊閶門邊�！� 清 郁永和 《采硫日記》卷上：“二十三日乘三板登岸�！痹ⅲ骸叭寮茨_板也。海舟大，不能近岸，凡欲往來，則乘三板。至欲開行，又拽上大船載之�！比�。 元關漢卿《金線池》第二折：“高如我三板兒的人物也出不得手，強如我十倍兒的聲名道著處有�！�
